Komentár portfólio manažérov k vývoju stredoeurópskych trhov

 

Stedoeurópske dlhopisy

Ako na rastúcu infláciu reagujú centrálne banky

Česká národná banka (ČNB) zvýšila na svojom júnovom zasadnutí úrokové sadzby, keďže očakáva vyššiu infláciu plynúcu z oživenia ekonomiky. O deň ju predbehla maďarská centrálna banka. Stalo sa tak skôr, než ešte pred mesiacom samotná ČNB očakávala. Ku zvýšeniu sadzieb dochádza v čase, keď je Česká republika stále ešte technicky v recesii a jej miera inflácie je síce historicky vysoká, ale v regióne druhá najnižšia po Slovensku. Zvýšenie sadzieb sprevádzal veľmi jastrabí komentár guvernéra ČNB sľubujúci ďalšie zvyšovanie možno na všetkých ďalších menových zasadnutiach v tomto roku. Navzdory tomu výnosy českých desaťročných štátnych dlhopisov poklesli, zatiaľ čo výnosy dvojročných štátnych dlhopisov vzrástli.

Európska centrálna banka či americký Federálny rezervný systém (Fed) zatiaľ stále vyčkávajú, ako sa ekonomická situácia bude ďalej vyvíjať. Jednou z kľúčových udalostí uplynulého štvrťroka bol výsledok júnového zasadnutia americkej centrálnej banky Fed, na ktorom banka ukázala odhodlanie riadiť inflačné očakávanie. Počiatočnou reakciou bol prekvapivo ďalší pokles výnosov amerických štátnych dlhopisov a sploštenie výnosovej krivky. Európska centrálna banka ponechala na svojom zasadnutí sadzby bez zmeny a potvrdila pokračujúci záväzok nákupu aktív v mesačnom objeme 20 miliárd eur v rámci núdzového protipandemického programu PEPP.

 

Ako na trhový vývoj reagovali výnosy dlhopisov a ako sa darí slovenskej ekonomike

Júnové makroúdaje zostali v priemere menej robustné než v predchádzajúcich mesiacoch a na obzore sa začala objavovať nová vlna pandémie v dôsledku rastúceho zastúpenia nákazlivejšej mutácie delta. Trh to zaznamenal ako krátkodobé riziko pre globálne oživenie a dlhopisové výnosy zakončili jún na nižších úrovniach. Výnosová krivka slovenských štátnych dlhopisov sa posunula mierne nadol, ale pomalšie než výnosová krivka nemeckých štátnych dlhopisov.

Výhľad na slovenskú ekonomiku zostáva priaznivý, keďže makroúdaje vykazujú pokračujúce zlepšenie. Priemyselná produkcia v apríli medziročne vzrástla na +69 %, reálne mzdy sa zvýšili na +14,8 % a maloobchodné tržby na +11,50 %. Zlepšenie vykázal aj stavebný sektor, ktorý sa v apríli medziročne vyšvihol na úroveň +8,4 %. Zlepšenie rozpočtového salda na -7,9 % k HDP na 12-mesačnom kĺzavom základe naznačuje zlepšenie výberu daní a ekonomickej aktivity.

 

Aký očakávame vývoj na trhu slovenských dlhopisov a ako sme upravili portfólio slovenského dlhopisového fondu

Mierne sme zvýšili duráciu portfólia fondu NN (L) International Slovak Bond. Očakávame totiž, že leto bude pokojné a prostredie pre dlhopisy priaznivejšie v dôsledku menšej ponuky a nižšej likvidity. Naše investície do fínskych a rumunských štátnych dlhopisov zaznamenali zisky, ktoré vykompenzovali straty v slovenských štátnych dlhopisoch.

 

Stredoeurópske akcie

Stredoeurópskym akciovým trhom sa obzvlášť darilo, dostali sa tak znovu do popredia záujmu investorov

Vďaka všeobecnému optimizmu z ústupu pandémie a vysokej účinnosti vakcín sa globálne akciové trhy tešili silnému rastu aj v druhom štvrťroku. Darilo sa najmä európskym a stredoeurópskym akciám v čele s finančným sektorom.

Zatiaľ sa ukazuje, že v krajinách s vysokou preočkovanosťou je miera novo nakazených koronavírusom nízka a výrazne ubúda pacientov s ťažkým priebehom ochorenia. To je pozitívna správa pre krajiny, v ktorých očkovanie postupuje rýchlo a vytvára sa tak kolektívna imunita. Znamená to, že aj pri vyššom počte nakazených nebudú nutné tzv. tvrdé lockdowny a ekonomické oživenie bude môcť pokračovať. Do popredia záujmu investorov sa po amerických a európskych akciách dostávajú aj doteraz opomínané trhy strednej a východnej Európy.

Silnejšia inflácia v prvom polroku pritiahla pozornosť investorov k sektorom, ktoré z miernej inflácie profitujú. V našom prostredí sú to najmä banky a spotrebiteľský sektor. Centrálne banky v Maďarsku a Českej republike jasne ukázali, že majú v pláne mierniť inflačné tlaky postupným a miernym zvyšovaním sadzieb. Mierne zvyšovanie úrokových sadzieb pomáha bankám zvyšovať úrokové marže a obchodné reťazce využívajú rast cien na vylepšenie svojich ziskových marží.

Trhu tiež pomáha robustný dopyt spotrebiteľov, rastúce zákazky vo výrobe a priemysle a nepochybne aj optimizmus prameniaci z dostupnosti očkovania a konečného potlačenia pandémie. Je zjavné, že ľudia a firmy ušetrili pri lockdownoch peniaze, ktoré neváhajú minúť, a tým roztáčajú pomyselné kolesá ekonomického rastu a prispievajú k návratu do normálu.

 

Ako sa bude dariť stredoeurópskym akciám vo zvyšnej časti roka

V druhej polovici roka očakávame ďalší rast akcií vzhľadom na postupné oživenie ekonomickej aktivity a podporné programy centrálnych bánk a vlád. Hoci silná výkonnosť nášho stredoeurópskeho akciového fondu NN (L) International Central European Equity teraz mierne spomalila z dôvodu šírenia nových mutácií koronavírusu, makroekonomické fundamenty v čele s nízkou (a klesajúcou) nezamestnanosťou, nízkymi daňami a miernym rastom úrokových sadzieb (pozitívne pre bankový sektor) zostávajú pre stredoeurópsky región viac než priaznivé. Očakávame preto ich silný rast aj v druhom polroku.