Reflačná téma ovplyvňuje globálne akcie

25.03.2021 | iMesačník

Zvyšujúca sa dôvera v silne globálne oživenie a vyššie inflačné očakávania sú hlavnou hnacou silou rastu výnosov dlhopisov. Politici, najmä v USA, budú poskytovať nové stimuly, ktoré by mali rast ďalej podporiť. Rizikové aktíva si celkovo vedú dobre. Najvýraznejšie výkyvy sme videli u akcií, kde cyklické sektory prekonávajú sektory defenzívne a hodnotové akcie predstihujú akcie rastové.

Tempo globálneho rastu naďalej prekvapuje. Kľúčové dáta, ako sú globálne PMI a ázijský export, boli vo februári opäť silné, a to aj napriek pokračujúcim lockdownom. V krajinách, kde najviac pokročili programy očkovania, ako sú Izrael a Veľká Británia, sa znižujú počty nakazených aj hospitalizovaných. Naproti tomu vo veľkých častiach Latinskej Ameriky, kde je proces očkovania pomalý a vládne opatrenia nevypočítateľné, ekonomické oživenie ochabuje.

Celosvetovo prevažujú pozitívne správy o pandémii - spomaľuje sa rast infikovaných a zrýchľuje sa očkovanie. Stále teda očakávame, že väčšina rozvinutých krajín dosiahne kolektívnej imunity do konca tretieho štvrťroka. To je v súlade s naším základným scenárom ekonomického vývoja „Tempomat“, podľa ktorého rýchla normalizácia verejného života a veľké fiškálne stimuly povedú pred koncom tohto roka k hospodárskemu oživeniu, a to na úroveň z roku 2019.

V súvislosti s oživením je možné predpokladať krátkodobý rast inflácie, čo sa odráža v polpercentnom nárastu inflácie v USA po zvolení prezidenta Joe Bidena. Fed však pravdepodobne nebude meniť svoju uvoľnenú menovú politiku. Prvé zvýšenie sadzieb sa neočakáva skôr ako v roku 2023.

 

Trh s ropou zostane napätý

Z krátkodobého hľadiska predstavuje rastúca cena ropy rizikový faktor pre náš základný scenár. Na marcovom stretnutí OPEC + hlavné krajiny vyvážajúce ropu prekvapili predĺžením obmedzenia výroby. Saudská Arábia predĺžila svoje dobrovoľné zníženie ťažby o 1 milión barelov denne o ďalší mesiac, Rusku bolo umožnené zvýšiť produkciu o 130 tisíc barelov denne. Novo dohodnuté objemy ťažby boli nižšie, než trh očakával, čo vyvolalo 10 % nárast ceny ropy. Očakávame preto, že trh zostane napätý.

 

Hodnotové akcie tromfujú rastové

Ropná téma sa odráža aj v solídnych výkonoch akcií energetického sektora. Globálne akcie pomerne dobre strávili rast výnosov amerických štátnych dlhopisov. Akciové trhy sa však prispôsobujú trom makro témam. Jedná sa o vyššie úrokové sadzby, vyššie ceny komodít a postupnú normalizáciu ekonomického rastu. Toto nové prostredie ukončilo dlhé obdobie vysoko nadpriemerných výsledkov rastových akcií. Namiesto toho cyklické sektory prekonávajú defenzívne sektory, technológie jednoznačne zaostávajú, zatiaľ čo finančný a energetický sektor výrazne rastú.

Základnou otázkou je, či akciové trhy môžu vzdorovať ďalšiemu rastu výnosov dlhopisov. Výnosy dlhopisov a akcií sa v počiatočných fázach ekonomického oživenia často pohybujú v tandeme, pretože s lepšími vyhliadkami na rast je spojené aj vyššie inflačné očakávanie. To je presne fáza, v ktorej sa dnes nachádzame. Veríme, že sa akciový trh dokáže vyrovnať s postupným rastom výnosov amerických dlhopisov. Ak však tieto výnosy porastú príliš rýchlo, ako tomu bolo v posledných februárových týždňoch, prémia za akciové riziko sa rýchlo zníži. To povedie k tomu, že sa trh buď na dlhšiu dobu konsoliduje, alebo dôjde ku krátkodobej korekcii, aby sa riziková prémia vrátila späť.