Dlhová kríza Evergrande a jej dopad na trhy

Rizikové aktíva sa v uplynulom týždni dostali pod mierny tlak najmä kvôli dlhovej kríze Evergrande, ktorá predstavuje riziko pre čínsky rast a ďalej zvyšuje neistotu, ktorá panuje, čo sa týka globálneho rastu. Rolu pravdepodobne zohrala aj určitá nervozita pred schôdzkou Fedu, ktorá sa konala tento týždeň. Globálne akcie za posledné dva týždne klesli o 3 %.

Obrí realitný developer Evergrande už nemôže plniť svoje záväzky bez zásadnej reštrukturalizácie a (čiastočného) nesplácania svojho dlhu. Akcie Evergrande, ktoré tohto roku stratili viac ako 80 %, prudko posilňovali po štvrtkovom oznámení, že sa firma dohodla s čínskymi majiteľmi dlhopisov. Čína však vyzvala miestne vlády, aby sa pripravili na nepokoje, ktoré by krach Evergrande mohol vyvolať.

Navzdory tomu, že situácia predstavuje krátkodobé riziko pre akciové trhy, dlhodobý výhľad zostáva priaznivý. Na dlhopisových trhoch problémy Evergrande zvýšili volatilitu. Metriky systémovej neistoty však zostávajú relatívne stabilné. To naznačuje, že problémy Evergrande zatiaľ nepredstavujú väčšie riziko pre globálne finančné trhy.

Poďme si prejsť naše postrehy o situácii okolo Evergrande. Pozreli sme sa na ňu zo štyroch perspektív.

 

Po prvé: Aký dopad bude mať táto kríza na čínsky finančný systém?

Vzhľadom na celkové záväzky firmy Evergrande vo výške 300 miliárd USD sa riziká pre finančný systém zdajú byť značné. Ale uveďme toto číslo do širšej perspektívy: bankové pôžičky Evergrande tvoria asi 0,1 % celkových nesplatených pôžičiek v čínskych bankách. A nesplatené dlhopisy tvoria menej než 0,5 % čínskeho trhu s firemnými dlhopismi.

To by pre čínsky finančný systém nemalo predstavovať zásadný problém. Úrady v Pekingu sa teraz zameriavajú na reštrukturalizáciu nesplatených bankových pôžičiek Evergrande. V čínskom kontexte je pritom bežné, že vláda na banky „zatlačí“, aby rýchlo súhlasili s novými podmienkami.

 

Po druhé: Akým rizikám bude čeliť zvyšok čínskeho realitného sektoru?

Odpovedať na túto otázku je zložitejšie. Vieme, že niekoľko ďalších realitných developerov je silne zadlžených. V Číne sa počas posledného desaťročia v oblasti realít nadmerne riskovalo. Čínska vláda to chce riešiť, táto kríza však bude vyžadovať pragmatický prístup. To znamená poskytnúť dostatok likvidity celému systému – čo už sa stalo – a v prípade potreby zasiahnuť. V krátkodobom horizonte pravdepodobne neuvidíme väčšie sprísnenie regulácie.

 

Po tretie: Aké následky pocítia klienti a dodávatelia Evergrande?

Pozornosť vlády sa jednoznačne zameriava aj na kupujúcich a dodávateľov domov. Firme Evergrande zaplatilo zálohy na výstavbu domov 1,5 milióna domácností. Vláda signalizovala, že ak Evergrande nebude schopná splniť svoje záväzky, budú musieť tieto domy postaviť iní developeri.

Vláda chce zabrániť sociálnym nepokojom aj prudkému poklesu bytovej výstavby, pretože ide o kľúčové odvetvie pre ekonomický rast. Výstavba už bola pod tlakom kvôli regulačnému a fiškálnemu sprísneniu v prvej polovici roka a jej pokles by ohrozil aj financie miestnych samospráv. Aukcie nových pozemkov totiž zostávajú kľúčovým zdrojom príjmov tak pre provincie, ako aj pre obce.

 

Po štvrté: Čo táto situácia znamená pre čínsku ekonomiku ako celok?

Od júla čínska vláda uvoľňuje fiškálnu politiku. Chystajú sa nové verejné investície. Problém Evergrande zvyšuje pravdepodobnosť, že plánované investície budú prichádzať rýchlejšie a že ich bude viac. Zastávame názor, že po treťom štvrťroku s pravdepodobne nulovým rastom sa začne postupné oživenie, pričom v prvej polovici roku 2022 bude rast možno dokonca lepší, než sa očakávalo.