Aktualizácia trhového výhľadu 2021

22.04.2021 | iMesačník

Zatiaľ všetko prebieha podľa scenára Tempomat

Trh sa uberá očakávaným smerom a v súlade s trhovým výhľadom, ktorý sme vydali začiatkom tohto roka. Trhy pozitívne ovplyvňuje dianie v USA. Vďaka demokratickej väčšine v Kongrese bol v marci schválený záchranný balík na podporu ekonomiky vo výške 1,9 bilióna dolárov. Bidenova administratíva taktiež urýchlila vakcináciu a predstavila ambiciózny investičný plán do americkej infraštruktúry, ktorý by mal byť čiastočne financovaný zavedením vyšších firemných daní.

Akciové trhy reagovali na nové politické aktivity pomerne silnými ziskmi. Veľkým prekvapením bol prudký nárast výnosu desaťročných amerických dlhopisov z 0,91 % na konci roka 2020 na úroveň nad 1,70 %. Zmenila sa aj globálna situácia – USA predstihli Európu, kde sa ekonomický výhľad v posledných mesiacoch zhoršil kvôli pomalému očkovaniu a nedostatočnej politickej podpore.

Rekapitulácia našich scenárov pre rok 2021

Naše investičné scenáre opisujú kontext, v ktorom sa môžu vyvíjať možné trhové prostredia. Základný scenár popisuje najpravdepodobnejší výsledok. Alternatívne scenáre slúžia k objavovaniu ďalších možných budúcností – nie sú mienené ako predpovede.

Vývoj ovplyvní niekoľko kľúčových neznámych. Dve neznáme z posledného štvrťroka zostávajú, a to rýchlosť vakcinácie a fiškálne stimuly. Pridali sme k nim dve nové neznáme: inflačné očakávania a sentiment investorov.

Stále pracujeme s našimi tromi scenármi: Tempomat, Na plný plyn a Voľnobeh.

Základný scenár: Tempomat

V základnom scenári sme vylepšili náš výhľad na rýchlosť očkovania. V januárovom výhľade sme predpokladali, že bude do konca roka plne očkovaných 63 % populácie v USA, Veľkej Británii, Európe a Japonsku. Teraz očakávame preočkovanosť na úrovni 66 %.

Predpokladáme, že americká ekonomika v roku 2021 porastie o 6,6 % a ekonomika eurozóny o 4,3 %. V oboch regiónoch bude dochádzať k postupnému oživeniu trhu práce. Inflácia sa bude zvyšovať len postupne, čo bude priaznivé aj pre čínsku ekonomiku, u ktorej očakávame rast o 9,4 %.

Výnosy amerických dlhopisov majú určitý priestor k rastu, ten však bude pravdepodobne limitovaný infláciou. Silný nárast globálnych výnosov, ktorý analytici očakávajú, sa uskutoční a môže dokonca prekonať očakávania. To by malo v roku 2021 viesť k solídnej návratnosti akcií.

Na plný plyn

V tomto alternatívnom scenári bude tempo globálneho rastu vyššie. A to vďaka rôznym faktorom: zadržanému dopytu, silnému rastu investičných nákladov a nadmernej fiškálnej podpore.

Vysoký rast má svoju cenu. Globálna ekonomika bude vykazovať známky prehriatia a trh práce sa zotaví tak rýchlo, že inflácia prekročí 2 % cieľ Fedu. Fed by mohol byť donútený predčasne zvyšovať sadzby a čeliť problémom pri ukotvení inflačných očakávaní. To by bola príležitosť pre vyššie dlhopisové výnosy v USA.

Podľa tohto scenára si akciové trhy povedú aspoň spočiatku dobre vďaka silnému rastu výnosov. Kľúčové je, že hodnota akcií a úrokové sadzby môžu prudko vzrásť, ak budú investori oddeľovať valuácie od fundamentov.

Voľnobeh

Podľa tohto scenára sa objavia prekážky, ktoré zotavenie a globálny rast zabrzdia. Môžu to byť napríklad veľké problémy s očkovaním alebo predčasné sprísnenie menovej politiky zo strany Fedu či ECB. V Európskej únii by hospodársky výhľad mohol zhoršiť návrat k úsporným politikám z roku 2011. To by jednoznačne priťažilo akciám a vytvorilo deflačné tlaky na výnosy dlhopisov.

Tento relatívne pesimistický scenár síce nepovažujeme za pravdepodobný, ale zmieňujeme ho, pretože zdôrazňuje význam trvalých stimulov a hospodárskeho oživenia v odvetviach, ktoré boli pandémiou najviac zasiahnuté.